凯发国际,凯发国际登录,凯发国际官网,凯发国际娱乐,凯发国际注册,凯发娱乐K8,尊龙凯时2025年以来，国内旅游市场保持向好发展态势，跨境游复苏情况良好。旅业新业态、新场景不断涌现，在旺盛的多元化旅游需求下，2026年行业整体发展仍有支撑，旅游企业的盈利能力及偿债指标表现预计将保持稳定，但旅游企业内部预计将出现分化，能够提供突出“质价比”体验的企业将赢得增长主动，而仍依赖传统粗放模式的主体则将面临更大压力。

　　●2025年以来国内旅游市场保持向好发展态势，国内旅游总人次和国内旅游总收入保持两位数增长；跨境游受益于政策因素复苏情况良好。行业政策从文旅消费券、培育新业态、加强旅游监管等方面给予行业支持，旅游消费市场新业态、新场景不断涌现。在旺盛的多元化旅游需求下，预计2026年旅业整体发展仍有基础支撑，消费者追求“质价比”将使行业内部企业出现明显分化。

　　●2025年景区客流量及收入均保持增长，但二次消费仍有待提升，景区竞争加剧，头部效应凸显，景区需开发更多具有文化内涵和情感共鸣的沉浸式、互动式产品提升竞争力。旅游需求为酒店行业带来积极增量，但商务与会议市场持续面临下行压力，酒店行业整体RevPAR下降，市场信心趋于谨慎，外延并购及内部品牌整合事项活跃。

　　●受益于旅游市场延续增长及在线旅游渗透率的提升，OTA企业业绩保持良好增长，但行业内竞争加剧；受产品同质化、消费者需求多元化和个性化、成本上升及OTA平台竞争等因素影响，旅行社利润增长承压。

　　●样本旅游企业整体收入规模小幅增长，盈利能力及经营获现能力有所弱化，不同子行业、相同子行业中不同企业收入及盈利均有所分化。截至2025年9月末，样本旅游企业债务规模略有上升，杠杆维持中等偏上水平，获现水平对债务的保障仍不足。预计2026年旅游企业盈利及获现能力将保持稳定，对债务本息的保障程度变化不大。

　　旅业的信用基本面分析，主要是通过考察旅业2025年整体表现、各旅游子行业经营状况并结合相关影响行业发展的政策等因素，对旅业发展趋势进行判断，进一步分析相关走势对行业内企业盈利水平和偿债能力等信用基本面的影响。本文认为，2025年以来旅业维持向好发展态势，国内旅游总人次和旅游总花费均保持两位数增速，但国内旅游人次增速高于国内旅游收入增速，反映出旅游市场正在从“量的扩张”转向“质的挑战”，行业政策突出从文旅消费券、培育新业态、加强旅游监管等方面给予行业支持；跨境游恢复情况良好。2025年，旅业样本企业整体盈利能力及经营获现能力均有所弱化，整体偿债指标表现保持稳定但有待提升。在旺盛的多元化旅游需求下，预计2026年旅业整体发展仍有基础支撑，旅游企业盈利能力及偿债能力预计将保持稳定，但旅游企业内部预计仍将出现分化，能够提供突出“质价比”体验的企业将赢得增长主动，而仍依赖传统粗放模式的主体则将面临更大压力。

　　2025年以来，旅业维持向好发展态势，国内旅游总人次和旅游总花费均保持两位数增速，但国内旅游人次增速高于国内旅游收入增速，反映出旅游市场正在从“量的扩张”转向“质的挑战”；跨境旅游复苏态势良好。行业政策从文旅消费券、培育新业态、加强旅游监管等方面给予行业支持。在旺盛的多元化旅游需求下，预计2026年旅业整体发展仍有基础支撑，能够提供突出“质价比”体验的企业将赢得增长主动，而仍依赖传统粗放模式的主体则将面临更大压力。

　　旅游包含了“行”、“游”和“住”，其中“行”包含OTA和线下旅行社的境内外、长短途的交通业务，“游”主要涉及旅游景区的相关业务，“住”则主要围绕酒店业。旅游业是我国第三产业的主要支柱行业，在促进就业、扩大内需及惠及民生等方面具有重要作用，目前我国经济从依赖投资和出口的传统增长模式转向以消费为主导的新发展模式，旅业具有较好的发展前景。

　　按目的地划分，旅游可分为国内旅游和跨境旅游，国内旅游方面，我国人口众多，加上居民收入水平的持续增长和交通便利度不断改善，旅游业增长潜力巨大。2025年前三季度，旅业维持向好发展态势，根据文化和旅游部公布的数据，国内旅游总人次49.98亿，同比增长18.0%，超过2019年同期水平；国内旅游总收入4.98万亿元，同比增长11.5%。从主要节假日表现来看，经文化和旅游部数据中心测算，2025年春节、五一、国庆中秋节假期1国内出游人数同比分别增长5.9%、6.4%和5.9%，旅游收入同比分别增长7.0%、8.0%和6.3%。值得注意的是，2025年1~9月国内旅游人次增速进一步提升与当期国内旅游收入增速显著放缓形成鲜明对照，反映出旅游市场整体复苏的背景下，游客的消费行为趋于理性和多元化。旅游市场正在从“量的扩张”转向“质的挑战”，需要通过产品创新和服务升级来激活消费潜力，同时需要改善居民收入预期以支撑消费升级，从规模扩张转向质量提升。

　　跨境旅游主要包括入境游和出境游。2023年下半年以来，政府连续推出签证、移民、口岸、免退税和消费支付便利化政策，国家和地方不断加大对外人文交流和旅游推广力度。2025年以来跨境旅游延续良好态势，第三季度全国移民管理机构共查验出入境人员1.78亿人次，同比增长12.9%，已超过2019年同期水平。供给侧来看，2025年境内航司国际航线%。总体来看，2025年以来跨境旅游复苏态势良好。

　　旅行出游半径方面，根据中国旅游研究院数据显示，2025年五一节假日期间，国内游客平均出游半径196.48公里，同比增长4.7%；游客在目的地的平均游憩半径22.15公里，同比增长31.8%，其中56.6%的游客首日选择跨省市旅游，11.1%的游客出游半径超过1,000公里，阿里、伊犁、西双版纳、日喀则、喀什、、林芝、三亚、丽江、阿勒泰等旅游城市是远程旅游的目的地代表。国庆中秋节假日期间，国内游客平均出游半径212.66公里，同比增长14.8%；游客在目的地的平均游憩半径23.04公里，同比增长24.5%，游憩半径增长有利于旅游消费让更多传统业态和当地居民获益；45.7%的受访者选择自驾游，同比增长6.8个百分点；此外，41.7%的游客选择非旅游热门城市，26.3%的游客则选择热门目的地小众景区。总体来看，主要假期出游半径和游憩半径的增加，有助于带动假期内旅游收入增长。

　　从旅游消费形式来看，2025年旅游消费市场热点频频，新业态、新场景不断涌现，反映了多元化和个性化的旅游需求。旅游与体育、演艺和影视等产业融合，如江苏省城市足球联赛作为“旅游+体育”融合发展的实践，通过赛事引流、文化赋能和产业融合，实现了经济效益、社会效益和文化效益的多重提升；同时，热播剧或电影经常可带动一个城市或景区，如电影《哪吒之魔童闹海》、《封神第二部：战火西岐》带动宜宾、天津、安阳的旅游市场。夜游和美食旅游成为潮流，地方特色美食对游客的吸引力显著提升。沉浸式与体验式旅游火爆，如汉服体验、非遗技艺互动、沉浸式戏剧等项目吸引众多游客。同时，科技赋能为游客体验升级提供支持。此外，“窝囊游”的旅行方式悄然兴起，其追求以最小体力消耗，获取高情绪价值体验。我们认为，多元化的旅游消费下，对旅业的经营主体带来机遇与挑战。

　　政策方面，2025年以来，文化和旅游部、国务院办公厅等部门出台多项政策，从发放文旅消费券、培育新业态、加强旅游监管等方面给予行业支持，同时，“十五五规划”明确推进旅游强国建设、推进文旅深度融合。

　　中诚信国际认为，2025年旅游市场呈现“量增价平”的态势。展望未来，在旺盛的多元化旅游需求下，预计2026年旅业整体发展仍有基础支撑。目前行业增长的核心矛盾已从简单的规模恢复，转向消费信心支撑下的“质价比”提升。 当前消费者信心指数虽在回升，但距常态水平仍有显著差距，这将在2026年持续制约居民对长途、高端旅游产品的消费意愿与支付溢价，使得市场增长面临不确定性。与此同时，旅游人次与收入增速的“剪刀差”明确显示，依赖游客数量增长的红利正在减退，市场已进入依靠产品创新与服务升级驱动收入增长的新阶段。未来行业竞争将围绕“质量”与“效率”全面展开。能否精准把握消费热点、成功打造高沉浸感的新业态与新场景，并实现高效运营与成本控制，将成为企业经营的分水岭。能够提供突出“质价比”体验的企业将赢得增长主动，而仍依赖传统粗放模式的主体则将面临更大压力。

　　2025年以来，景区客流量及收入均保持增长态势，但竞争加剧的情况下，头部效应凸显，同时景区二次消费仍有待提升；交通环境改善驱动部分景区客流量增长明显，部分景区在传统淡季采取门票优惠政策吸引客流。在景区供给端扩张、同质化竞争及大量小众偏远地区成为旅游热点等因素影响下，非头部传统类景区在品牌传播及吸引客流方面面临较大挑战，未来能够精准响应消费趋势变化、有效利用外部交通红利、并成功打造特色体验与消费场景的景区，将在行业分化中胜出。

　　2025年以来，国内景区行业在整体复苏的同时，内部结构与竞争逻辑正经历深刻变化，呈现以下主要特征与趋势：

　　行业整体复苏，但增长质量面临考验。景区客流量与营收在2025年保持增长，主要节假日数据提供了良好支撑。2025上半年，经中国旅游研究院综合测算，国内旅游经济运行综合指数达118.77，同比增长5.2%，全国游客满意度综合指数亦小幅增长。2025年主要节假日旅游出行人次和旅游收入同比均有所增长，为景区运营提供良好的外部环境。根据中国旅游景区协会发布的2025年第一季度、第二季度、第三季度景区运行情况调研报告显示，2025年第一季度景区市场呈现复苏态势，游客量和营收增长明显，但受季节性因素影响，环比增速有待提升；景区需进一步优化产品供给、提升服务质量，以应对市场竞争和游客需求变化。2025年第二季度景区运行态势良好，客流与收入双增长，消费结构优化，新业态和数字化应用成为发展亮点。2025年第三季度景区运行呈现营收增长、客流量头部效应显著、数字化运营提升等特点，但也面临市场竞争激烈、二次消费产品不足、成本压力等问题。总体来看，景区整体营收呈现增长态势，但竞争加剧的情况下，头部效应凸显，二次消费仍有待提升。

　　需求侧深度化、主题化，供给侧受交通改善驱动局部重塑。游客需求正从观光向深度体验加速转变，文化沉浸、户外主题、季节性特色线路（如赏秋、冰雪）成为新增长点。根据美团旅行发布的《2025年国庆、中秋假期旅游总结报告》，赏秋经济热度空前，相关搜索量均同比增长超过180%，稻城亚丁+川西5日游、喀纳斯禾木环线+伊犁赛湖草原环线天大环线）、呼伦贝尔-满洲里-阿尔山6日游、青甘大环线热门赏秋线路；文化沉浸体验走热，汉服体验、茶艺工坊、河灯祈愿、非遗技艺体验等互动性强的项目订单量涨幅快；徒步、露营、观星等以深度自然体验为核心的户外主题产品预定量增多，相关搜索量环比增长超过70%。这要求景区超越门票经济，提供更具内容力的体验产品。在供给侧，行业整体规模扩张放缓，2025年以来，文化和旅游部未新增国家5A级景区，国内5A景区数量仍为358个，其中自然生态景观型景区178家，历史人文景观型景区133家，人造景观型景区26家。从国内5A景区分布来看，华东地区为5A级景区分布最多的区域，其中江苏以26家的总量排名第一，浙江22家排名第二，新疆以18家位居第三名。受制于经济发展、交通等因素，我国西部地区部分景区未来仍有挖掘空间，可为国内景区供给和旅游收入贡献增量。交通环境改善对景区客流具有直接拉动效应，特别是高铁的拉动作用优势突出。2025年以来，贵州梵净山景区在G354风景道等基础设施完善后，有效带动客流攀升，并推动乡村振兴发展；九绵高速于2025年9月开通，2025年国庆中秋假期期间，经该高速前往九寨沟的车辆日均超8,500辆，直接带动景区客流量增长；2025年年底西延高铁开通，带动延安市2026年元旦期间游客接待量同比增长显著。

　　经营压力倒逼转型，从依赖门票转向运营体验。为应对竞争与季节性波动，多地景区在传统淡季实施门票优惠以吸引客流，这虽在短期内刺激了访问量，但也进一步凸显了对“门票经济”的路径依赖。长期看，破解经营压力的核心在于提升运营质量：优化基础服务，并系统性地开发具有吸引力的二次消费场景与产品，从而在客流争夺中建立差异化优势。

　　展望未来，尽管旅业整体向好，景区运营企业仍面临一定挑战。一方面，从供给来看，根据文化和旅游部数据显示，“十四五”时期，全国新推出58家5A级旅游景区，新增A级景区约2,600家，总数已经达到1.65万家，县域覆盖率提升至97%。此外，根据迈点研究院数据显示，2023年和2024年，全国代表性文旅集团签约重大文旅项目143个和282个，投资额分别超3,000亿元和约2,323亿元。另一方面，游客对个性化、深度体验的追求，叠加社交媒体对 “网红” 目的地的助推，让大量小众偏远地区崛起为旅游新热点。综合来看，在景区供给端扩张、同质化竞争及大量小众偏远地区成为旅游热点等因素影响下头部景区游客量有所分流，根据文化和旅游部数据中心监测数据，2023年至2025年“十一”假期，全国接待量排名前50名的5A级景区游客量分别为4,184.12万、3,843万和3,622万人次，呈持续降低的态势。与此同时，景区内部亦存在一定分化。根据迈点研究院发布的5A级景区品牌传播力（MBI）3排名，2019年和2024年排名前50名的5A级景区重合度64%，头部景区故宫博物馆、黄山风景区和颐和园始终排名前列，头部景区凭借独特的资源禀赋仍保持极强的市场影响力，而非头部传统类景区在品牌传播及吸引客流方面面临较大挑战。未来传统的景观或历史遗迹为核心的观光产品已难以满足游客的深度及个性化体验需求，景区行业的竞争将更侧重于运营深度与体验质量。能够精准响应消费趋势变化、有效利用外部交通红利、并成功打造特色体验与消费场景的景区，将在分化中胜出。而对于非头部传统景区而言，如何在同质化竞争中明确自身定位、实现精细化运营，将成为生存与发展的关键课题。

　　2025年以来酒店行业供给持续增加，尽管旅游需求为酒店行业带来积极增量，但商务与会议市场持续面临下行压力，行业整体RevPAR下降，奢华与超高端酒店降幅低于高端及以下酒店，主要酒店集团中仅少数企业RevPAR略有上升，市场整体信心趋于谨慎；行业承压下，外延并购及内部品牌整合事项活跃，有望推动酒店品牌化和连锁化率提升。

　　自2023年外部出行不利因素消除以来，酒店行业供给持续增长。根据《2025年中国酒店业发展报告》，2024年末中国酒店业设施34.87万家，客房总规模1,764.32万间，同比增速分别约7.89%和6.94%，分别恢复至2019年的103.17%和100.11%，供给端增速有所放缓。受供给增加及商旅需求恢复势头一般等因素影响，2024年酒店行业经营承压，平均房价和入住率均有所下滑。2025年以来，行业供给延续增加态势，根据STR资讯数据，2025年酒店供给增幅达3.2%，供给端持续增加导致市场竞争更加激烈，对平均房价和入住率造成较大压力。需求端方面，2025年以来旅游需求保持良好增长态势，尽管消费者对于旅游及住宿支出更为审慎，但仍为酒店收入端带来积极增量，尤其暑期传统的休闲旅游需求为酒店行业带来一定的环比改善；而受全球经济不确定性、国内经济结构调整、企业端预算收紧、线上会议普及等因素影响，商务与会议市场持续面临下行压力。综合来看，2025年以来酒店行业供求矛盾仍较为突出。

　　根据STR资讯的数据，2025年上半年，奢华与超高端酒店通过“以价换量”的策略，入住率虽然实现了小幅提升，但由于平均房价下调，RevPAR仍有2%~4%的下降；而高端及以下级别的酒店，面临“量价齐跌”的困境，RevPar降幅达6%~8%。根据厚海数据平台发布的2025年各季度中国酒店市场景气调查报告，2025年各季度全国酒店综合景气指数4分别为-30、-24、-35和-31，市场整体信心持续趋于谨慎，其中第四季度超七成受访者对“竞争市场新酒店供给”与“消费者的消费意愿”持负面预期，但在整体情绪偏弱的背景下，部分从业者对文旅市场趋势持温和乐观的态度，“当地旅游发展趋势”景气指数+8，成为少数录得正值的子指标。分区域来看，一线城市酒店供给十分充足，并且部分区域出现过剩情况，一线城市中深圳酒店市场在需求端展现出一定韧性，而北京、上海、广州的市场预期延续承压态势；部分热门旅游城市和三四线城市如三亚、成都、重庆、丽江等展现出良好的发展态势。

　　从业务指标来看，2025年上半年，经济型酒店代表企业锦江酒店境内酒店和华住集团PevPAR同比分别下降5.19%和3.69%，出租率分别同比下降2个百分点和基本持平。高端型酒店代表企业香格里拉（亚洲）RevPAR同比分别略有增长和下降1.2%，出租率同比分别降低2个百分点和增长1个百分点。整体来看，主要酒店集团中多数企业RevPAR出现下滑。从经营模式来看，连锁酒店具有较强的抗风险能力，根据《2025中国酒店业发展报告》显示，截至2024年末，我国连锁酒店数约9.33万家，较2023年末增长2.98%；同期末我国酒店客房的连锁化率40.09%，同比小幅下滑0.86个百分点，相较于发达国家70%以上的连锁化率仍有很大差距，酒店品牌连锁化提升空间仍较大。

　　行业整体经营承压的背景下，2025 年酒店行业并购交易活跃度显著提升。4 月，同程旅行斥资 24.97 亿元收购万达酒店管理公司 100% 股权，将万达瑞华、万达文华、万达嘉华等多个高端及中高端酒店品牌纳入同程体系，补全了同程旅行在高端市场的空白，该收购事项表明了OTA平台战略布局从流量分销向全产业链整合推进；12 月，湖北文旅以 15 亿元受让君亭酒店 29.99% 股份，成为其控股股东。同时，为优化资产配置结构、提升集约化管理效率，部分国资背景的酒店企业成立酒管公司管理旗下酒店资产，如首旅酒店成立酒管平台诺金国际酒店管理有限公司，将统筹诺金、安麓、建国饭店等高端奢华品牌的协同发展；重庆文旅集团则对市属国企旗下 82 家酒店实施重组整合，逐步构建起“4+N”品牌矩阵。此外，2025年12月，国家发展改革委办公厅发布《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》（发改办投资[2025]991号），明确将“四星级及以上酒店”作为独立底层资产类别，纳入消费基础设施REITs范围，这将有助于拥有优质酒店、管理能力突出的酒店集团拓展融资渠道、提升资产流动性及轻资产化转型。

　　整体来看，2025年以来酒店行业受供给增长等因素影响经营承压，RevPAR有所下滑，市场整体信心趋于谨慎。豪华酒店、高档酒店以及连锁酒店具备更强的抗风险能力，中小酒店企业面临竞争压力加剧。行业外延并购及内部品牌整合事项活跃，有望推动酒店品牌化和连锁化率提升。预计2026年酒店行业供给压力仍存，商务与会议市场短期内预计难以明显改善，行业竞争依然激烈，RevPAR仍将承压。

　　2025年受益于我国旅游市场延续增长态势及在线旅游渗透率的提升，OTA企业的业绩保持良好增长势头，但行业竞争加剧，国家市场监管总局依据《反垄断法》对携程集团涉嫌滥用市场支配地位正式立案调查，或将对行业竞争格局产生深远影响。未来随着国内旅游需求稳步增长以及跨境游市场的进一步恢复，OTA平台和线下旅行社业务预计将进一步增长，但旅行社受产品同质化、消费者需求多元化和个性化、成本上升及OTA平台竞争压力等因素影响，利润增长压力犹存。

　　旅游服务业务经营主体包括OTA及线下旅行社，分别对应在线旅游市场和线下旅游市场。我国在线旅游市场起步相对较晚但渗透率快速提升，在互联网尤其是移动互联网快速发展背景下，在线年以来，受益于旅业良好发展态势及在线旅游渗透率提升等因素，OTA企业的业绩保持增长，如OTA龙头携程集团2025年前三季度营收470.11亿元，同比增长15.93%；同期同程旅行实现营业收入55.09亿元，同比增长10.4%。另一方面行业竞争进入白热化阶段，首先，OTA平台之间的价格战、补贴战不断；其次，以京东为代表的电商企业高调入局酒旅赛道，其推出的“零佣金”模式对现有OTA平台构成挑战；此外，抖音、小红书等平台凭借其强大的流量优势和种草能力，正重塑用户的旅游决策路径。目前携程凭借其强大的品牌影响力、完善的供应链资源、智能化等方面优势，市占率约70%5，市场格局呈“一家独大”的态势。值得关注的是，2026年1月14日，国家市场监管总局依据《反垄断法》对携程集团涉嫌滥用市场支配地位正式立案调查，或将推动行业竞争格局向多极化竞争加速演进。

　　从线下旅行社发展情况来看，根据文化和旅游部数据，近年来全国旅行社总数呈逐年上升趋势，2024年末为64,616家，较上年末净增加8,341家；受产品同质化、消费者需求多元化和个性化、成本上升及OTA平台竞争压力等因素影响，2024年旅行社呈现增收不增利的情况，并且盈利能力较弱。2025年以来，境内旅游市场呈现良好增长态势，国内旅游人数和收入均超过2019年同期，对OTA及线下旅行社企业发展产生良好的促进作用，未来境内业务有望进一步增长。由于用户消费习惯的变化，旅行社经营业绩增长情况不及OTA平台。目前国内各大旅行社也顺应市场需求，采取积极应对措施，大力推进行程定制化和产品主题化，打造品牌影响力，增加旅游产品附加值；此外，部分旅行社积极拥抱数字化转型，提升运营效率。

　　近年来自助跨境游旅客对OTA平台依赖度较高，海外收入是OTA企业收入中的重要组成部分，跨境游市场的恢复对OTA平台发展至关重要。2025年，跨境游业务强劲复苏态势，对OTA平台营收贡献提升。以携程为例，2025年第三季度入境旅游预订量同比增长超100%；同期携程出境酒店和机票预订量已达2019年同期140%的水平。2025年出境游市场结构发生变化，得益于近年来居民人均可支配收入水平的提高，非一线城市成为出境游增长点，同程旅行凭借其在下沉市场的深耕优势，2025年第一季度和第二季度国际机票出票量同比分别增长超40%和近30%。

　　交通预定是OTA平台交易额最高的板块，也是最大的流量入口，但因为上游资源均由国央企主导运营，且均一定程度进行了直营化渠道布局，议价能力较强，其变现率较低。OTA和线下旅行社的境内交通业务主要体现为机票预订业务，2024年民航旅客运输量同比增长17.86%，恢复至2019年同期110.65%。2025年以来，国内市场交通需求保持增长态势，但增速有所放缓，全年我国民航旅客运输量7.7亿人次，同比增长5.5%。此外，2025年铁路完成客运发送量46.01亿人次，同比增长6.7%。从境外业务情况来看，2025年境内航司实际执飞国际/地区航班54.47万班次，同比增长15.99%，几乎恢复到2019年水平。

　　住宿预订方面来看，酒店预定客户主要渠道包括协议客户、OTA平台预定客户、会员客户以及其他渠道客户。移动互联网的普及使得OTA重要地位更加凸显，OTA平台通过提供个性化的推荐、快捷的预定流程和安全的支付方式，成功吸引了大量的移动用户，酒店预定线上化趋势突出。不同OTA平台凭借其禀赋和定位，形成错位竞争的格局，携程在中高线城市和中高星级酒店领域拥有极强的竞争力，而美团和同程旅行更多聚焦中低线城市和中低星级酒店市场。目前我国酒店连锁化率仍有较大提升空间，市场集中度不高，OTA平台对酒店引流、消除信息不对称方面发挥价值，议价权较大；目前头部酒店集团通过发展自营渠道降低OTA成本，但受制于酒店复购频率较低的影响，整体客户黏性不高。据携程集团2025年三季报，其酒店住宿预定业务收入Q3同比增长18%。预计随着国内游常态化增长和出入境业务持续走热，将会带动酒店预定业务增长。

　　整体来看，2025年受益于我国旅游市场延续增长态势及在线旅游渗透率的提升，OTA企业的业绩保持良好增长势头，未来随着国内旅游需求稳步增长以及跨境游市场的进一步恢复，OTA平台和线下旅行社业务预计将进一步增长，但旅行社利润增长仍存在压力。

　　2025年前三季度，样本旅游企业收入规模小幅增长但低于行业旅游总收入增速水平，盈利能力及经营获现能力均有所弱化，不同子行业、相同子行业中不同企业收入及盈利均有所分化。样本旅游企业债务规模略有增长，杠杆水平维持中等偏上水平，获现水平对债务的保障仍不足。在旺盛的旅游需求下，2026年预计其盈利能力、获现能力及经营获现对债务本息的保障不会发生明显不利变化，同时考虑到样本旅游企业以国有背景为主，债务接续能力相对较好，对其债务偿还提供支撑。

　　中诚信国际选取以旅游或酒店经营为主业的发债和A股上市企业，共选取样本企业19家6（以下简称“样本旅游企业”），并对样本企业盈利能力、现金流以及偿债指标进行分析。根据主营业务构成将上述企业归为5类，包括大型旅游集团、中小型旅游集团、以“门票+景区客运（索道、观光车及游船）”为主的景区运营类企业、酒店类和旅行社企业。

　　2025年前三季度，样本旅游企业营业收入小幅增长，但增幅低于行业旅游总收入增速水平，不同细分子行业、同一细分子行业内部不同企业间收入增速均呈现较大分化，其中景区运营企业和旅行社企业收入保持增长，样本旅游企业盈利能力有所弱化；尽管旅游需求仍然旺盛，但考虑到市场已进入依靠产品创新与服务升级驱动收入增长的新阶段，旅游企业经营业绩预计将出现分化，样本旅游企业收入规模和盈利能力未来维持增长仍面临一定挑战。

　　营业总收入方面，2025年1~9月，样本旅游企业总体收入规模2,064.32亿元，同比增长3.28%，收入增速低于行业旅游总收入增速水平。样本企业中，大型旅游集团类企业收入构成较为多元且2024年收入基数较大，2025年前三季度收入（均值，本段同）同比小幅下降3.32%；中小型旅游集团样本企业前三季度收入同比小幅下滑3.68%，其中江旅集团和世博集团出现较大幅度下滑，而浙旅集团和湖北文旅呈较快增速，其中湖北文旅商贸物流业务收入增速较高且基数大，分化较为明显；景区运营样本企业2025年前三季度收入同比增长4.63%，同样呈现分化的态势，其中无锡灵山受购票人数减少和二次消费下降等因素影响，峨眉山受中低山区免票区域游客大幅增长、徒步登山游客占比扩大等影响，收入均小幅下降；酒店样本企业2025年前三季度收入同比小幅下降1.91%，其中锦江酒店受行业影响及战略性退出境内外酒店物业，收入同比下降5.09%，金陵饭店受酒类贸易业务处于深度调整期，收入同比下降8.59%，而君亭酒店和岭南控股收入同比均小幅增长；旅行社样本2025年前三季度收入同比增长8.74%，样本企业均实现收入增长。

　　盈利能力方面，2025年1~9月，多数样本企业实现盈利，其中6家样本企业出现亏损，亏损个数同比增加3个。景区运营样本企业EBIT利润率均值最高，大型旅游集团和酒店EBIT利润率适中，而中小型旅游集团和旅行社盈利能力较弱。从息税前利润来看，与2024年同期相比，2025年1~9月样本旅游企业EBIT均值转为下降趋势，EBIT利润率亦有所降低，整体盈利能力有所弱化。具体来看，不同细分行业EBIT利润率均有所下降，其中中小型旅游集团下降幅度较大，主要系世博集团因文旅科技板块收入大幅下降、传统文旅板块受消费环境影响及折旧摊销增加，利润亏损所致。

　　2025年1~9月样本旅游企业经营获现能力相对稳定，但净流入规模有所下滑；样本旅游企业有息债务规模略有增长，财务杠杆维持中等偏上水平，整体偿债指标表现仍较弱。考虑到样本旅游企业以国有企业为主，债务接续能力相对较好，对债务偿还有一定的保障。

　　2025年1~9月，样本旅游企业经营获现能力相对稳定，经营活动现金流呈现净流入状态，但净流入规模同比有所下滑，平均下滑幅度约7.70%。从细分行业来看，大型旅游集团业务较为多元，现金流影响因素较多，其中中旅集团2025年1~9月经营活动净现金流同比增长71.90%。其他细分子行业整体变化幅度不大，但净流入规模均有所下降，其中陕旅集团同期经营活动现金流由去年同期净流入20.21亿元转为净流出。

　　债务方面，2025年以来，样本旅游企业在旅游项目翻新、新建项目等方面仍有一定投入，有息债务规模保持增长。截至2025年9月末，样本旅游企业总债务3,170.57亿元，较2024年末小幅增长2.30%。得益于利润留存，样本旅游企业杠杆水平基本持平并维持中等偏上的水平，2025年9月末平均资产负债率为55.89%。从债务结构来看，除旅行社样本企业以短期债务为主，其余多数样本旅游企业以长期限债务为主，符合其项目投资回报期长的特点。偿债指标方面，样本旅游企业偿债指标表现整体仍较弱，其中8家企业2025年9月末货币资金余额无法对短期债务形成覆盖；除长白山、峨眉山、岭南控股和众信旅游以外，其余样本旅游企业的EBIT对全部债务的保障能力普遍较弱，整体来看样本旅游企业的债务偿还更多仍以新增债务接续为主。考虑到样本旅游企业以国有企业为主，债务接续能力相对较好，对债务偿还提供一定的保障。

　　2025年国内旅游总人次和旅游总花费均保持两位数增速，跨境游恢复情况良好，国内景区客流量进一步增长，但市场竞争较为激烈，头部效应凸显，同时景区二次消费仍有待提升；酒店行业供给增加，尽管旅游需求带来积极增量，但商务与会议市场持续面临下行压力，行业整体RevPAR下行；OTA平台表现良好发展态势，但内部竞争激烈，线下旅行社利润增长承压。未来，景区或将出现明显分化，能够精准响应消费趋势变化、有效利用外部交通红利、并成功打造特色体验与消费场景的景区，将在行业分化中胜出；酒店行业供给压力仍存，商务与会议市场短期内预计难以明显改善，行业竞争依然激烈，RevPAR仍将承压；旅游消费市场增长和跨境游的进一步复苏，将带动OTA平台和线下旅行社业务的进一步增长，国家市场监管总局依据《反垄断法》对携程集团涉嫌滥用市场支配地位正式立案调查的结果，对行业竞争格局影响有待观察，旅行社盈利能力预计仍将处于低位。2025年以来，样本旅游企业营业收入有所提升，但盈利能力和经营获现能力均有所弱化，同时经营活动净现金流和EBIT对债务偿还的保障情况仍有待提高。未来，旅游市场已进入依靠产品创新与服务升级驱动收入增长的新阶段，能够提供突出“质价比”体验的企业将赢得增长主动，而仍依赖传统粗放模式的主体则将面临更大压力。在旺盛的多元化旅游需求下，旅业面临较好的外部发展环境，预计旅游企业盈利能力、获现能力及经营获现对债务本息的保障不会发生明显不利变化，行业总体信用质量将保持稳定。

　　综上所述，中诚信国际认为未来12~18个月中国旅业总体信用质量不会发生重大变化，行业展望维持稳定。

　　[2] 2018年3月，根据国务院机构改革方案，将国家旅游局的职责整合，组建中华人民共和国文化和旅游部，不再保留国家旅游局。

　　[3] 排名评选维度主要从搜索指数、舆情指数、运营指数、媒体指数4个维度分析景区在互联网和移动互联网的影响力。

　　[4] 该指数反映了市场对整体业绩表现的期望值。指数范围从-150至+150，“-150”表示市场对预期业绩表现非常悲观，“0”表示业绩预期持中立态度，“+150”则表示市场的预期值十分乐观。

　　[6] 因OTA企业盈利能力很强，与样本企业差异较大，如携程集团2025年1~9月实现营收470.81亿元，同比增长15.94%；净利润291.13亿元（其中出售印度在线旅游平台MakeMy Trip产生一次性投资收益170亿元），同比增长93.62%，故样本企业未包含OTA企业。